Valoración de las fusiones y adquisiciones en distintos entornos legales e institucionales

Abstract

Esta tesis tiene como objetivo el estudio de la valoración de las fusiones y adquisiciones (F&As) por parte de los accionistas de la empresa adquirente, considerando la influencia de su estructura de propiedad y de la calidad del entorno legal e institucional, a través de las decisiones que adoptan los directivos en relación al método de pago, la diversificación y la internacionalización de la operación. Los resultados obtenidos muestran que los accionistas de las empresas adquirentes valoran positivamente el anuncio de una F&A, de manera que los accionistas de la adquirente anticipan F&As creadoras de valor, frente a los argumentos planteados de que los directivos pueden realizar F&As de forma oportunista. Asimismo, la mayor concentración de la propiedad en la empresa adquirente influye positivamente en la valoración que realizan los accionistas de la adquirente de las F&As pagadas con efectivo y de aquellas que diversifican la actividad, de acuerdo con el argumento de mayor control directivo, y, contrario, a los conflictos de agencia entre accionistas mayoritarios y minoritarios. Mejor calidad del entorno legal e institucional contribuyen a explicar la valoración de las F&As por los accionistas de la adquirente a través del método de pago elegido, que la F&A diversifique su actividad y que sea un F&A transnacional. La valoración de las F&As pagadas con efectivo es más positiva cuanto mayor es la calidad del entorno de la empresa adquirente, de acuerdo con el argumento de los menores incentivos directivos a pagar una F&A con efectivo para mantener el control de la adquirente en estos países. Mayor calidad legal e institucional conlleva menores beneficios de la diversificación, que en países con débil calidad legal e institucional, de acuerdo con los mayores beneficios de los mercados de capitales internos generados en las empresas, a través de las F&As de diversificación, en aquellos países donde las restricciones financieras son mayores y, en contra, de los mayores costes de agencia cuando se realizan operaciones de diversificación. En países con débil calidad legal e institucional se encuentra que las F&As transnacionales son peor valoradas cuando la empresa adquirida está en un entorno con mejor calidad legal e institucional, de acuerdo con los argumentos de menores costes de adquisición. Asimismo, se arroja evidencia empírica de que el método de pago, la diversificación y la internacionalización de la operación son decisiones endógenas al estar condicionadas por la estructura de propiedad, el entorno legal e institucional y las características de las empresas.